观察：蔡恩泽：央行行长潘功胜再谈“双支柱” 大金融领域一次平静的规则升级

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潘功胜用一篇“规则说明书”把“双支柱”升级为自我运行的评分“机器”：央行给等级，财政、社保、行业监管给奖惩，市场只需对号入座。下次再听到“央行没动作”，不妨看看谁在悄悄变色——货币与监管的交汇点就在这些颜色里。对于银行、保险、基金乃至普通投资者，未来需要做的是学会阅读这份新的颜色地图，而不是等待传统的“政策号角”。

蔡恩泽

12月4日，《人民日报》刊登央行行长潘功胜署名文章《以双支柱筑牢金融安全网》。这里的“双支柱”，是指我国金融调控的核心框架——以货币政策稳定币值、促进经济增长，以宏观审慎政策防范系统性金融风险，两者协同发力既保增长又守底线。不过，五千多字的文章里，既没有新工具的出现，也没有降准降息的暗示，却把宏观审慎的“雷达”从银行扩展到保险、券商、基金、养老金和金融基础设施，并首次提出“风险分级+时间轴”的组合管理。这份看似技术流的说明，意味着双支柱框架正从“补漏洞”阶段进入“定规则”阶段：央行、财政与行业监管将共用一套账本，按风险等级决定谁可以继续融资，谁必须缩表。

文章最受关注的一句话是“把非银主体的系统重要性摆到桌面上算总账”。过去只有银行需要满足附加资本和流动性指标，保险、基金虽被监测却缺少硬性约束。2025年7月，国家金融监督管理总局在发布会上透露，央行已对8家头部保险集团开展压力测试，其中3家在“极端情景”下综合偿付能力充足率跌破150%，逼近100%的监管红线。这是官方首次公布保险行业的系统性压力测试结果，意味着保险资管不再是“影子银行”里的自由玩家。几乎同步，证监会也开始对前20家公募基金开展流动性压力测试，要求一个月内上报“极端赎回”应对预案。

四档分级带来了明确的时间表：风险最高的“红档”主体须在三个月内补充资本或压降规模，次高的“橙档”六个月，黄、蓝两档可放宽至一年，但每季度都要向央行提交“瘦身”方案。打分表不再只看财务指标，还把财政、税收、社保乃至境外股东行为等纳入计算。颜色越靠前，融资越受限。11月27日，财政部就《全国社保基金境内投资管理办法》完成征求意见，允许社保直接投资政策性银行债和永续债，但明确“不得增加杠杆”，并在附则中提出“对高风险的机构投资比例设上限”。截至2025年9月末，社保基金持仓中，政策性金融债占比18.7%，一旦正式按风险等级限制投资，高风险的发行人将直接失去这一稳定的资金来源。

文章提到的另一个变化，是首次写明“当宏观审慎工具不足以阻断系统性风险时，可动用货币政策工具进行成本对冲”。过去，货币政策被限定在币值稳定，宏观审慎负责风险，两者互不交叉；如今央行获得额外理由，可在低通胀环境下调整利率。2025年三季度核心CPI仅0.3%，商业银行净息差跌至1.48%，若再降息将侵蚀银行资本。于是，9月央行把MLF利率一次性下调30bp至2.0%，同时下调存款挂牌利率20bp，用“便宜的钱+更紧的帽”完成风险隔离，而无需背负“大水漫灌”之名。据了解，11月中旬，曾有三家券商出现隔夜回购违约预警，央行临时下调MLF利率5bp，并要求它们在两周内补充资本，市场利率尾盘仅波动3bp，风险被迅速隔离。

对于房地产，文章没有提到“救市”，只表示“持续完善房地产金融宏观审慎管理”。结合央行三季度报告“房地产贷款占比降至23.1%”的表述，政策意图十分清晰：不再给总量刺激，而是把开发商、按揭户、城市更新平台分别纳入不同的风险等级，用颜色决定融资空间。11月，万科、龙湖能顺利发行中票，并非因为“大而不能倒”，而是指标落在“中等风险”区间，符合借新还旧要求；相反，个别出险房企即便承诺100%自有资金保交楼，也因风险等级过高而被银行拒绝开户。颜色管理取代名单管理，融资只看“仪表盘”。中国银行间市场交易商协会数据显示，2025年11月，房企中票发行规模420亿元。其中，中等风险房企占比超过72%，高风险房企仅15亿元，且票面利率高出同期限中等风险房企120bp以上。

潘功胜没有发布新工具，却用一篇“规则说明书”把“双支柱”升级为自我运行的评分“机器”：央行给等级，财政、社保、行业监管给奖惩，市场只需对号入座。下次再听到“央行没动作”，不妨看看谁在悄悄变色——货币与监管的交汇点就在这些颜色里。正如一位央行内部人士所言，“我们不再喊口号，只是让数据说话，等级就是数据的脸。”对于银行、保险、基金乃至普通投资者，未来需要做的是学会阅读这份新的颜色地图，而不是等待传统的“政策号角”。