全面注册制改革启动 资本市场实现“关键一跃”

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编者按：

2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。全面实行股票发行注册制是资本市场改革“牛鼻子”工程，从今日起，本报将推出系列报道，详细分析这一重大改革给资本市场、中国经济带来的深远影响。

随着全面实行股票发行注册制改革正式启动，中国资本市场实现了注册制试点起步、存量扩围再到全市场推行，市场基础制度进一步完善。主板、科创板、创业板和北交所等各市场板块分工明确，定位清晰，多层次资本市场体系进一步完善。注册制把选择权交给市场，政府与市场的关系更为合理，边界更为清晰。总的来看，通过这次改革，中国资本市场实现了重大跨越，资本市场全面深化改革进入了新时期。

全面覆盖

实现从核准制到注册制跨越

证监会表示，全面实行股票发行注册制的主要标志是：制度安排基本定型，覆盖全国性证券交易场所，覆盖各类公开发行股票行为。

在覆盖范围上，本次改革统一注册制安排并在全国性证券交易场所各市场板块全面实行。整合上交所、深交所试点注册制制度规则，制定统一的首次公开发行股票注册管理办法和上市公司证券发行注册管理办法，北交所注册制制度规则与上交所、深交所总体保持一致。交易所制定修订本所统一的股票发行上市审核业务规则。

审核注册机制则是注册制改革的重点内容。本次改革进一步压实交易所发行上市审核主体责任，交易所对企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求进行全面审核。证监会基于交易所的审核意见依法作出是否同意注册的决定。

公开资料显示，A股市场自1990年底成立以来，历经30余年，发行制度经历了由审批制到核准制，再到向注册制过渡的阶段。而全面实行股票发行注册制改革，正是这30余年来发行制度改革历程的“关键一跃”。

2013年底，十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”，注册制首次写入中央文件。2018年，设立科创板并试点注册制。2020年注册制改革试点由增量市场正式迈向存量市场（创业板）。2021年北交所开市并试点注册制。

中金公司研究显示，经过4年的试点，截至2023年1月底，A股市场通过注册制上市的企业共1004家，总市值达9.6万亿元，占A股整体比例分别为19.8%、10.5%。创业板注册制改革试点后，新股从受理到上市平均所需天数由此前的520天缩短至380天左右，发行效率提升约27%。

证监会表示，这次改革将进一步完善资本市场基础制度。主要包括：完善发行承销制度，约束非理性定价；改进交易制度，优化融资融券和转融通机制；完善上市公司独立董事制度；健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道；加快投资端改革，引入更多中长期资金。同时，支持全国股转系统探索完善更加契合中小企业特点的基础制度。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对记者表示，全面实行股票发行注册制，是资本市场基础制度的重要完善，全市场覆盖注册制后，整个资本市场的生态环境都会发生重大的变化。他表示，全面覆盖之前，整个市场的发行制度不统一，对于建立一个统一的大市场是不利的。全面覆盖之后，新股发行定价更加市场化，将促使市场各参与方归位尽责，投资者也需要树立风险意识，提升辨别能力。

长江养老保险股份有限公司研究部总经理李慧勇则对记者表示，全面实行股票发行注册制，具有非常重要的意义。中国经济的发展，离不开资本市场的支持，注册制的全面推开，将有利于进一步提升直接融资比重，助推更多企业尤其是代表中国经济未来的新经济企业从资本市场融资，提升资本市场对于中国经济高质量发展和结构转型的作用。

重塑市场生态

明晰板块定位

经过30多年的改革发展，我国证券交易所市场由单一板块逐步向多层次拓展，错位发展、功能互补的市场格局基本形成。全面实行股票发行注册制改革，将推动形成更为清晰的多层次市场架构。

据介绍，改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。主板主要服务于成熟期大型企业。科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市场改革“试验田”作用。创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。

李慧勇表示，主板、科创板、创业板和北交所不同层次的市场体系，对应的是在不同时期、不同展业、不同发展阶段企业的融资需求。

全面实行股票发行注册制也将进一步优化资本市场生态，完善优胜劣汰机制。试点注册制以来，资本市场的优胜劣汰机制更加完善，上市公司结构、投资者结构、估值体系发生积极变化，科技类公司占比、专业机构交易占比明显上升，新股发行定价以及二级市场估值均出现优质优价的趋势。市场秩序更加规范，发行人和中介机构对市场的敬畏之心显著增强。

董登新指出，从市场的结构尤其是上市公司层面来看，随着全面实行股票发行注册制时代的到来，整个市场对于高科技、高成长、新业态以及研发能力强的企业，其包容性将进一步提升，整个上市公司的结构将发生重大的变化：资本市场将更能够反映中国经济的发展趋势，更能匹配中国经济的转型方向。随着市场效率的提升，市场活力将进一步激发，资本市场驱动创新的能力将能进一步发挥，其服务实体经济的能力也将进一步提升，从而落实党的二十大提出的“健全资本市场功能，提高直接融资比重”要求。

调整政府市场关系

把选择权交给市场

注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束。说到底，是对政府与市场关系的调整。与核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念，发行上市全过程更加规范、透明、可预期。

李慧勇表示，从政府（监管）和市场的关系的角度来看，监管者应当通过金融基础设施的建设、金融法治的完善、违法行为的惩罚制度等来保障资本市场良性的运行，充分发挥资本市场定价和资源配置功能，保护中小投资者利益，实现经济和资本市场的良性互动。资本市场的发展初期，政府和市场边界不够清晰，导致监管越位和缺位，往往会带来一系列问题。而全面注册制的实施，使得监管者能够回归监管本职，这是全面实行股票发行注册制改革带来的一大重要改变。

证监会也表示，注册制改革是一场涉及监管理念、监管体制、监管方式的深刻变革。证监会将坚持把政治建设摆在首位，旗帜鲜明讲政治，主动适应新的形势和任务，深化“放管服”改革，加快监管转型，把工作重心转变到统筹协调、规则制定、监督检查、秩序管理、环境创造上来，切实提高监管能力，加强事中事后监管。

证监会强调，证监会和交易所坚持开门搞审核，全程公开，全程接受监督，不存在“特殊通道”，与市场主体的正常沟通渠道是敞开的，没有必要请托、找“门路”，更不能搞利益输送、充当“掮客”。下一步，将建立发行人廉洁承诺机制，深入推进中介机构廉洁从业建设，坚持受贿行贿一起查，让行贿人“一处违法、处处受限”。在这方面，不要有任何侥幸心理，否则会付出惨痛代价。