6月金融数据超预期背后：居民贷款为何走高，后续怎么走

在稳增长政策发力和银行季末冲量等因素影响下，6月企业与居民部门融资双双走强，带动新增人民币贷款和社会融资规模超预期增长。

中国人民银行7月11日公布的最新数据显示，6月新增人民币贷款3.05万亿元，同比多增2296亿元，社融增量4.22万亿元，同比少增9859亿元，仍好于市场预期，社融存量同比增速9.0%，较上月末下降0.5个百分点。

对于超预期的6月金融数据，市场倾向于认为，应理性看待。

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可见的是，截至6月末，M1、M2同比增速分别为3.1%、11.3%，较上月分别下降1.6个百分点和0.3个百分点，“M1-M2”剪刀差为-8.2%，较5月的-6.9%进一步扩大，表明货币活化程度仍有待改善。

居民贷款为何多增

企业贷款仍是6月新增信贷的主力军，但市场更为关注的是，居民贷款的超预期回暖。数据显示，6月新增居民贷款9639亿元，同比多增1157亿元，其中短贷、中长贷分别同比多增632亿元和463亿元。

在房地产销售数据未见改善的背景下，市场倾向于认为，提前还贷情况缓解是重要原因。

浙商证券银行团队认为，6月居民短贷同比多增632亿元，反映居民消费持续修复以及银行加大消费贷投放；居民中长贷同比多增463亿元，与6月较弱的房地产销售情况背离，超市场预期。居民中长贷新增量超预期，判断背后主要有两方面因素：6月份提前还贷情况缓解，支撑居民消费类中长贷同比降幅收窄甚至同比多增（中长期消费贷主要是按揭）；银行加大居民经营类中长贷投放填补按揭缺口，2023年1月以来居民经营类中长贷持续同比多增。

“贷款利率下行提振居民短贷同比多增632亿，与当前消费温和修复态势相符；而在6月商品房销售同比表现低迷的情况下，主要由房贷构成的居民中长期贷款同比意外多增463亿——我们分析，这或与一些地区购房首付成数下调，以及在加大信贷投放力度背景下，银行在6月底之前集中发放按揭贷款有关。”东方金诚指出。

社融方面，6月新增社融4.22万亿，同比少增9859亿，结构上主要是政府债受高基数影响，同比少增超万亿所致。

“整体来看，今年6月社融数据尤其是其中信贷数据还是比较超预期的，使得人民币信贷同比在去年高基数的情况下还有所多增。但即便如此，社融去年的高基数是信贷高基数与政府债券集中发行高基数的结果，今年6月政府债券发行比较平稳，使得总体社融数据比去年同期低近1万亿元，社融规模余额增速进一步下探至9.0%，创历史新低。单月的数据可以说不算差，但需要警惕的是社融增速下滑的趋势是否会持续。”中金公司指出。

后续信贷、社融怎么走

在信贷超预期增长且结构改善的背景下，市场对后续信贷和社融的走势以及政策走势格外关注。

光大证券宏观团队认为，整体看，6月企业信贷显著修复表明降息的效果已开始显现。向前看，社融存量同比增速或已见底，7-8月有望快速回升。一方面，今年7-8月或将迎来地方债发行高峰，社融存量增速在经历5-6月大幅走低后，7-8月有望快速回稳；另一方面，降息后一揽子稳增长政策正密集出台，持续推动企业和居民信贷意愿改善。

华泰证券固定收益团队指出，对6月金融数据，应该理性看待，一方面，超预期的信贷有季末等季节性扰动，居民按揭贷款修复的持续性还需观察且存在疑虑。另一方面，当前经济整体仍处于偏弱复苏路径，消费循环在持续改善，上半年水利、电力等基建投资也可圈可点，从这一点上说，市场此前对于信贷增长的预期可能偏低。上半年信贷同比多增2.02万亿，基本完成全年任务。下半年政府债等进入低基数，社融增速也有一定支撑。预计央行信贷政策总基调仍是“总量适度、节奏平稳”，信贷增长更多由市场化机制决定，额度管理可能会继续减弱，三四季度信贷社融大概率可以实现同比多增，但幅度预计不大。

东方金诚则预计，在下半年物价水平有望持续处于温和水平的前景下，若需要进一步加大稳增长政策力度，降息降准都有一定空间。着眼于为经济复苏创造有利的货币金融环境，预计三季度金融数据将持续高位运行。为此，监管层将通过适时降准、持续加量续作MLF等方式，及时补充银行体系中长期流动性，支持银行加大信贷投放力度；另外，三季度实体经济融资成本也将延续稳中有降态势。此外，下半年货币政策对房地产行业的支持力度将进一步加大。在延续实施保交楼专项借款支持计划基础上，不排除三季度增加额度、乃至推出新的定向支持工具的可能。总体目标是有效引导居民房贷利率较快下行，进而带动房地产行业尽快实现软着陆。